Début 2026, les marchés des changes dessinaient un monde assez conventionnel : une économie américaine ralentissant suffisamment pour que la Réserve fédérale baisse ses taux à deux reprises, une Banque centrale européenne prudente et la plupart des autres banques centrales se contentant de suivre l’exemple de Washington.
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Le conflit en Iran a mis fin à ce scénario presque du jour au lendemain.
Les prix de l’énergie ont grimpé en flèche, les anticipations d’inflation ont changé et les banques centrales ont commencé à parler de hausses de taux. La Réserve fédérale, confrontée à une combinaison d’inflation liée à l’énergie et d’incertitude croissante quant à la croissance, est restée sur place.
Cette divergence a permis à un large éventail de devises de gagner du terrain par rapport au dollar américain. Mais chaque gagnant a sa propre histoire.
Les 10 devises ayant les meilleures performances face au dollar en 2026
Réal brésilien : le carry trade le plus élevé au monde
La hausse de près de 11 % du réal brésilien depuis le début de l’année constitue la meilleure performance de toutes les grandes monnaies par rapport au dollar américain en 2026. Deux forces agissent simultanément et toutes deux vont dans la même direction.
La première est de porter. Le taux de référence Selic du Brésil s’élève à 14,75 % ; Même après que la banque centrale l’a réduit de 25 points de base le 18 mars, il reste environ 11 points de pourcentage au-dessus de l’objectif de la Fed.
Cet écart est proche de son niveau le plus élevé depuis le cycle de resserrement mondial de 2022 et crée une puissante incitation mécanique : un investisseur qui emprunte en dollars américains et dépose le produit dans des actifs libellés en réal brésilien obtient cet écart sous forme de revenu pur, chaque jour, aussi longtemps que le taux de change se maintient.
Lorsque le réal s’apprécie également – comme cela s’est produit cette année – les rendements se détériorent rapidement.
Il s’agit du carry trade dans sa forme la plus simple, et le Brésil en propose actuellement la version la plus élevée parmi tous les marchés émergents liquides.
La deuxième force, ce sont les matières premières. Le Brésil est le plus grand exportateur mondial de soja, de minerai de fer, de bœuf et de sucre, et un important producteur de pétrole brut.
Lorsque les prix mondiaux des matières premières augmentent (comme ce fut le cas lors du choc énergétique de 2026), les termes de l’échange du Brésil s’améliorent, les recettes d’exportation augmentent et la demande de réal se renforce à partir d’un canal complètement distinct.
Les bénéfices exceptionnels du carry et des matières premières se renforcent mutuellement, c’est pourquoi le réal a surperformé même les autres devises à haut rendement qui n’ont pas le mix d’exportations du Brésil.
Dollar australien et couronne norvégienne : matières premières majorées des taux
La Banque de réserve d’Australie a relevé son taux au comptant le 17 mars à 4,1 %, après une hausse en février, une décision qui a poussé l’écart de taux australien par rapport aux États-Unis en territoire positif pour la première fois depuis 2017.
Après des années de taux australiens inférieurs à ceux des États-Unis, ce renversement signale un véritable changement de politique monétaire relative, et la hausse de 7 % du dollar australien jusqu’à présent cette année reflète exactement cette appréciation.
La couronne norvégienne progresse quasiment au même rythme, avec une hausse de près de 7 % sur l’année. En tant que grand exportateur de pétrole, la Norvège est l’une des rares économies dont les termes de l’échange s’améliorent grâce à la hausse des prix du pétrole brut.
La Norges Bank a déjà été agressive dans sa communication, et les monnaies scandinaves en général ont bénéficié du discours de resserrement européen.
Le peso colombien correspond au même modèle : les exportations de pétrole dominent les revenus extérieurs du pays et la monnaie a suivi de près les prix de l’énergie tout au long de 2026.
Forint hongrois : le changement le plus spectaculaire de l’année
La hausse de 6,32 % du forint hongrois depuis le début de l’année cache l’ampleur de la récente évolution. Au cours des deux dernières semaines seulement, la monnaie a augmenté d’environ 8 %, faisant d’avril 2026 le meilleur mois pour le forint depuis juillet 2020.
Le catalyseur a été sans équivoque. Le 12 avril, la Hongrie a organisé des élections législatives au cours desquelles Viktor Orbán (au pouvoir pendant seize années consécutives) a perdu de manière décisive face à Péter Magyar, qui a obtenu une majorité des deux tiers au Parlement.
Pour les marchés des changes, il ne s’agissait pas d’un changement de gouvernement systématique mais d’une réévaluation complète du risque politique hongrois.
Sous Orbán, la Hongrie s’est retrouvée dans une confrontation prolongée avec l’Union européenne sur les normes de l’État de droit, ce qui a entraîné le gel de milliards d’euros de fonds structurels.
Un gouvernement pro-UE doté d’un mandat réformateur change complètement la donne : les marchés voient une voie crédible vers la normalisation des relations avec Bruxelles et le déblocage des fonds gelés, supprimant ainsi la prime de risque politique qui pesait sur les actifs hongrois depuis des années.
Frantisek Taborsky, stratège devises et titres à revenu fixe d’ING pour la région EMEA, a noté dans un article du 14 avril que la reprise post-électorale avait été particulièrement tirée par la partie longue de la courbe, avec des taux surperformants par rapport aux obligations et des devises s’appréciant plus lentement que prévu, suggérant qu’un positionnement solide sur le marché avait déjà été construit avant le vote.
Le fil conducteur : la position restrictive de la Réserve fédérale
Derrière chacune de ces histoires individuelles se cache un facteur macroéconomique commun : l’incapacité de la Réserve fédérale à agir face à une inflation provoquée par la guerre.
Alors que la Réserve fédérale a indiqué qu’elle surmonterait le choc inflationniste induit par le pétrole, les banques centrales d’autres banques centrales ont pris la direction opposée : la Banque de réserve d’Australie a déjà relevé ses taux et plusieurs autres discutent activement de hausses.
Les marchés de prédiction sur Polymarket évaluent la probabilité d’une hausse des taux de la Banque centrale européenne en 2026 à 76 %, celle de la Banque d’Angleterre à 57 %, celle de la Banque du Canada à 36 % et celle de la Réserve fédérale à seulement 15 % – un instantané qui rend compte des divergences politiques plus clairement que n’importe quelle prévision.
Les analystes principaux de Danske Bank, Antti Ilvonen et Rune Thyge Johansen, ont proposé une raison structurelle pour le resserrement de la Fed dans leur rapport Global Inflation Watch d’avril.
L’inflation globale aux États-Unis a augmenté de 0,9 % sur un mois en mars (3,3 % sur un an), portée par une hausse de 10,9 % de la composante énergétique. L’inflation sous-jacente, qui exclut l’énergie et l’alimentation, s’est établie à 0,2% en glissement mensuel, en dessous du consensus de 0,3%, et la mesure des services “super core” est passée de 0,35% à 0,18%.
Leur conclusion : l’impact inflationniste de la guerre s’est jusqu’à présent concentré presque entièrement dans l’énergie, avec une répercussion limitée sur le noyau.
Cette distinction conforte son appel à la Réserve fédérale de reprendre les coupes budgétaires en septembre.
Les stratèges en taux de Goldman Sachs, George Cole et William Marshall, ont souligné l’ampleur du changement de l’autre côté de l’équation.
Les rendements ont augmenté sur tous les marchés du G10 depuis le début de la guerre fin février, et Goldman s’attend désormais à ce que six banques centrales du G10 relèvent leurs taux en 2026, contre trois avant le conflit.
“Jusqu’à présent, les aspects inflationnistes du choc des prix des matières premières ont dominé les préoccupations en matière de croissance”, a déclaré Cole.
Seule la Réserve fédérale devrait procéder à des réductions. Au 15 avril, la probabilité implicite qu’une seule réduction des taux se produise cette année est de 38 %, selon BBVA.
“Nous pensons que les prix du marché ne sont pas suffisamment accommodants et nous nous attendons à ce que cela reprenne, ce qui implique au moins une baisse des taux plus tard cette année”, a déclaré Dariusz Kowalczyk, responsable de la stratégie multi-actifs en Asie chez BBVA.
Qu’est-ce qui pourrait changer le panorama ?
À moins que le marché ne voit les perspectives de croissance mondiale se détériorer sensiblement, la réévaluation actuelle des trajectoires des banques centrales restera probablement rigide.
Pour les monnaies liées aux matières premières en particulier – la couronne, le dollar australien, le peso colombien – l’autre variable clé est le pétrole.
BBVA a noté que l’AIE estime qu’il faudrait deux semaines après la réouverture du détroit d’Ormuz pour rétablir 50 % des volumes d’exportation du golfe Persique d’avant-guerre, et un mois pour atteindre 80 %.
Une normalisation plus rapide que prévu des approvisionnements énergétiques réduirait la prime des matières premières qui a fait grimper ces monnaies.
Francesco Pesole d’ING a mis en garde contre la situation dans son ensemble. “Les marchés restent fortement enclins à une interprétation optimiste des événements. Cela signifie qu’il y a déjà beaucoup de bonnes nouvelles dans les prix, ce qui augmente le potentiel d’un rebond du dollar si les tensions éclatent à nouveau”, a-t-il déclaré cette semaine.
Les principales pièces de monnaie de cette année ont augmenté en partant du principe que les bonnes nouvelles continuent d’arriver. Dans le cas contraire, la baisse pourrait être aussi forte que la reprise.
