Les économistes préviennent que les banques centrales risquent de maintenir l’inflation au-dessus de leur objectif si elles baissent les taux d’intérêt trop rapidement, alors que les décideurs politiques sont confrontés à une phase plus difficile après des années de prix élevés et de chocs économiques répétés.
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L’avertissement est venu lors du premier dialogue de politique monétaire à Tachkent, où des représentants du Fonds monétaire international, des banques centrales et des universitaires ont examiné comment la politique monétaire devrait réagir à l’incertitude, aux pressions inflationnistes et à l’évolution des conditions financières.
Athanasios Orphanides, professeur au Massachusetts Institute of Technology et ancien gouverneur de la Banque centrale de Chypre, a déclaré que la période post-pandémique avait révélé le coût d’une mauvaise interprétation de l’inflation.
“Si nous regardons l’expérience post-pandémique, de nombreuses banques centrales dans le monde n’ont pas calibré correctement leurs politiques et se sont retrouvées avec une inflation nettement supérieure aux définitions de la stabilité des prix qu’elles recherchaient”, a déclaré Orphanides à Euronews.
“Je crains que le risque demeure que de nombreuses banques centrales envisagent d’assouplir leurs politiques trop tôt.”
Les crises répétées compliquent les décisions politiques
Le problème n’est pas seulement le moment où les taux d’intérêt seront réduits. Pour les banques centrales, le défi le plus important consiste à maintenir leur crédibilité alors que les chocs sur les prix, les chaînes d’approvisionnement et la demande sont plus difficiles à prévoir.
Koba Gvenetadze, représentant résident du FMI en Ouzbékistan, a déclaré que les autorités devraient comparer ce qui a fonctionné et ce qui n’a pas fonctionné lors des crises de ces dernières années.
“Il y a eu des chocs répétés au cours des cinq dernières années et donc les leçons tirées de ces chocs et le partage d’expériences sont absolument très importants”, a-t-il déclaré à Euronews.
La pandémie, a ajouté Gvenetadze, a montré pourquoi les banques centrales ne peuvent pas toujours traiter les ruptures d’approvisionnement comme de courte durée.
« Nous avons appris de l’expérience du COVID, par exemple, que même s’il y a des chocs d’offre qui ont un impact sur l’inflation, ils peuvent ne pas avoir d’impact sur l’inflation au départ, mais peuvent ultérieurement commencer à avoir un impact sur l’inflation », a-t-il déclaré.
Ciblage de l’inflation et crédibilité
Selon Orphanides, le ciblage de l’inflation reste l’un des cadres les plus efficaces pour orienter la politique monétaire lorsque les conditions économiques deviennent plus difficiles à interpréter.
“Un cadre qui, à mon avis, fonctionne très bien, et c’est le cadre qui a également été adopté ces dernières années en Ouzbékistan, est le ciblage de l’inflation”, a-t-il déclaré.
“En se concentrant sur la stabilisation de l’inflation et le maintien de la stabilité des prix, la banque centrale fournit simplement la base de tous les autres ajustements qui doivent être effectués lorsque des crises frappent l’économie.”
L’Ouzbékistan s’oriente vers un véritable régime de ciblage de l’inflation dans le cadre de réformes de marché plus larges.
Les chiffres présentés par la Banque centrale montrent que l’inflation est passée de près de 20 % en 2018 à 5,5 % en mai 2026. Les attentes d’inflation des ménages et des entreprises ont également diminué, passant d’une moyenne de 20 % à environ 10 %.
Ces chiffres sont importants pour la transition vers un ciblage de l’inflation, qui dépend non seulement d’une inflation globale plus faible, mais aussi de la conviction des entreprises et des ménages que la croissance des prix restera sous contrôle.
La dollarisation chute à mesure que les réformes se poursuivent
La Banque centrale a également cité la baisse de la dollarisation comme un signe d’une confiance croissante dans la stabilité macroéconomique.
Les dépôts en devises représentent désormais environ 20 % des dépôts bancaires, contre près de 50 % auparavant, tandis que les prêts dollarisés s’élèvent à 37 %, contre 54 %.
Pour les investisseurs et les entreprises, une dollarisation plus faible peut signaler une plus grande confiance dans la monnaie nationale et rendre la politique monétaire plus efficace par l’intermédiaire des marchés financiers locaux.
Samigjon Inogamov, directeur du Département de politique monétaire de la Banque centrale d’Ouzbékistan, a déclaré que les décideurs travaillaient sur une série de réformes, notamment des marchés financiers intérieurs plus profonds, la libéralisation des comptes financiers et le développement d’un marché des capitaux plus robuste.
Inogamov a déclaré que la banque centrale maintiendrait des conditions monétaires strictes pour atteindre son objectif d’inflation et renforcer la crédibilité de la politique monétaire.
