La guerre en Iran (et la flambée des prix du pétrole qu’elle a déclenchée) cause déjà des dommages mesurables à l’activité commerciale de la zone euro, aux chaînes d’approvisionnement et à la confiance des entreprises.
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Le résultat : l’alarme de stagflation la plus aiguë depuis des années selon les données d’une enquête européenne.
Selon les premières enquêtes S&P Global Purchasing Managers’ Index (PMI) publiées mardi, l’activité commerciale de la zone euro a perdu de son élan en mars, la hausse des prix de l’énergie ayant poussé les coûts des intrants à leur plus haut niveau depuis plus de trois ans.
La convergence d’un ralentissement de la croissance et d’une accélération des prix (une combinaison stagflationniste classique) est le scénario économique que craignent le plus les autorités.
Sonnette d’alarme sur la stagflation
L’indice PMI composite global de la zone euro a atteint 50,5 en mars, contre 51,9 en février et en dessous du consensus de 51,0 – la valeur la plus faible depuis dix mois, juste au-dessus du seuil de stagnation.
Mais le signe le plus alarmant n’est pas l’absence de croissance : c’est la hausse simultanée de l’inflation.
L’inflation des coûts des intrants dans la zone euro s’est accélérée pour atteindre son rythme le plus rapide depuis février 2023, sous l’effet de la hausse des prix de l’énergie, des coûts du carburant et des perturbations du transport maritime directement liées au conflit au Moyen-Orient et à la menace accrue pour le transport maritime via le détroit d’Ormuz.
Les délais de livraison des fournisseurs ont atteint leur niveau le plus sévère depuis août 2022, alors que les producteurs de biens peinent à s’approvisionner dans un contexte de chaînes d’approvisionnement étouffées.
“L’indice PMI flash de la zone euro sonne l’alarme en matière de stagflation alors que la guerre au Moyen-Orient fait grimper les prix et étouffe la croissance”, a déclaré Chris Williamson, économiste en chef chez S&P Global Market Intelligence.
“La baisse des prévisions de production future est la plus importante enregistrée depuis l’invasion russe de l’Ukraine en 2022”, a-t-il poursuivi.
Les données de l’enquête, selon les économistes de S&P Global, concordent avec un ralentissement de la croissance du PIB de la zone euro à un taux trimestriel d’un peu moins de 0,1 % au premier trimestre, dangereusement proche de la stagnation.
Dans le même temps, l’indicateur des prix implique que l’inflation des prix à la consommation pourrait s’accélérer jusqu’à 3 %, compliquant ainsi les calculs politiques de la Banque centrale européenne, précisément au mauvais moment.
L’activité des services dans la zone euro stagne alors que l’incertitude augmente
Le ralentissement de la croissance a été principalement tiré par le secteur des services, où l’activité était proche de la stagnation.
Les nouvelles commandes ont diminué pour la première fois en huit mois, reflétant une demande plus faible et une plus grande incertitude.
En revanche, la production manufacturière a fait preuve d’une modeste résilience, soutenue en partie par une augmentation temporaire des commandes, les entreprises cherchant à anticiper leurs achats et à éviter d’éventuelles ruptures d’approvisionnement.
L’impact de la guerre est également évident dans la logistique. Les entreprises ont signalé des retards de livraison généralisés de la part des fournisseurs, souvent liés à des perturbations dans les transports et à la hausse des coûts de transport.
Les stocks ont continué de baisser alors que les entreprises peinaient à s’approvisionner, tandis que l’activité d’achat s’est légèrement redressée alors que les entreprises cherchaient à constituer des réserves pour faire face à de nouveaux chocs.
Allemagne : le boom manufacturier cache des perspectives fragiles
L’Allemagne est restée en territoire d’expansion, avec un indice PMI composite à 51,9, même s’il s’agit d’un plus bas de trois mois.
Le secteur manufacturier a été le principal point positif, avec une production augmentant au rythme le plus rapide depuis plus de quatre ans.
L’indice PMI manufacturier allemand a atteint un sommet de 45 mois à 51,7, dépassant largement le consensus de 49,5.
L’explication n’est cependant pas rassurante : les constructeurs allemands font état d’une hausse de la demande motivée par la peur.
Les entreprises anticipent leurs achats et constituent des stocks spécifiquement pour se protéger contre les perturbations d’approvisionnement attendues du fait du conflit au Moyen-Orient.
Phil Smith, directeur associé de l’économie chez S&P Global Market Intelligence, a noté que l’accélération du secteur manufacturier « sera probablement de courte durée » et que les pressions sur la chaîne d’approvisionnement qui s’accentuent actuellement (avec des délais moyens d’approvisionnement qui s’allongent au plus de trois ans et demi) alimentent déjà directement la plus forte hausse des coûts des intrants manufacturiers depuis fin 2022.
L’activité des services en Allemagne s’est nettement affaiblie, reflétant la baisse des nouvelles affaires et la pression croissante sur les coûts.
Les sociétés de services ont indiqué que leurs clients avaient réduit leurs dépenses dans un contexte d’incertitude accrue et de coûts en forte hausse, une crise de confiance des consommateurs et des entreprises qui menace de s’aggraver dans les mois à venir.
France : Il n’existe pas de matelas de récupération qui absorbe les chocs
Les perspectives pour la France sont nettement plus inquiétantes.
L’indice PMI composite préliminaire de la France est tombé à son plus bas niveau depuis cinq mois à 48,3 en mars, manquant le consensus de 49,3 et revenant de manière décisive en territoire de contraction.
La production manufacturière (48,5) et l’activité des services (48,3) se sont contractées, le secteur des services enregistrant sa baisse la plus rapide depuis octobre 2025.
Contrairement à l’Allemagne, la France a affronté ce choc extérieur sans bénéficier du coussin d’une forte reprise industrielle.
Les nouvelles commandes ont chuté au rythme le plus rapide depuis juillet 2025, les entreprises citant la guerre au Moyen-Orient, l’incertitude géopolitique généralisée et l’hésitation des clients à l’approche des élections locales comme des vents contraires convergents.
La demande internationale de biens et services français a chuté au rythme le plus rapide depuis 15 mois.
“La reprise naissante en France semble gelée”, a déclaré Joe Hayes, économiste en chef chez S&P Global Market Intelligence.
“Une forte baisse de la confiance des entreprises conforte cette évaluation, la menace d’une hausse de l’inflation, une perturbation prolongée du côté de l’offre et une incertitude accrue à court terme conduisant à une réévaluation des perspectives”, a-t-il poursuivi.
Les perspectives d’inflation en France présentent une particularité : les coûts des intrants ont atteint leur plus haut niveau depuis novembre 2023, avec des prix des intrants manufacturiers proches de leur plus haut depuis trois ans et demi, tirés par le pétrole, les produits pétroliers, le cuivre, l’acier inoxydable et l’aluminium.
Toutefois, les prix de vente n’ont augmenté que marginalement, car la faiblesse de la demande d’avant-guerre a laissé aux entreprises un pouvoir de fixation des prix insuffisant pour répercuter les coûts.
Cette dynamique de compression des marges pourrait s’avérer être un point de tension critique pour les bénéfices des entreprises françaises au cours des prochains trimestres.
Le dilemme politique de la BCE s’aggrave
Les données PMI de mars placent la Banque centrale européenne dans une position de plus en plus inconfortable.
Alors que la croissance ralentit vers la stagnation dans la zone euro et que l’inflation s’accélère à nouveau (entraînée non pas par la demande mais par un choc géopolitique de l’offre), la boîte à outils standard de politique monétaire n’offre pas de réponses claires.
“La BCE n’est plus dans une ‘bonne position'”, a déclaré Williamson, avertissant que le risque de stagflation augmente si les prix de l’énergie restent élevés et que les ruptures d’approvisionnement persistent.
La durée et l’intensité du conflit – ainsi que son impact durable sur les marchés énergétiques et les chaînes d’approvisionnement mondiales – seront la variable décisive.
