En quelques semaines, le conflit avec l’Iran a réécrit le calcul énergétique de l’Europe.
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Le prix de référence du gaz naturel TTF aux Pays-Bas est passé de 38 € par mégawattheure à 54 € jusqu’à présent ce mois-ci, une augmentation de 70 % qui place mars 2026 sur la bonne voie pour devenir la plus forte augmentation mensuelle des prix du gaz en Europe depuis septembre 2021.
C’est un chiffre qui pèse bien au-delà des marchés de l’énergie.
La vulnérabilité gazière de l’Europe n’est pas uniformément répartie
L’Europe est entrée dans cette crise déjà dans une position fragile.
Le stockage souterrain de gaz s’élevait à seulement 28,4 %, soit 325 térawattheures, au 24 mars, soit 5 points de pourcentage de moins qu’à la même date l’an dernier et bien en dessous de la moyenne saisonnière sur cinq ans, selon Kyos European Gas Analytics.
L’Allemagne est l’un des pays les plus exposés, avec des installations remplies à seulement 22,3 %, en baisse de près de 7 points de pourcentage sur un an.
La France est dans une situation similaire avec 22,1 %.
Les Pays-Bas constituent le cas le plus critique du continent : le stockage y est tombé à seulement 6,0 %, soit 9 TWh, soit moins d’un tiers du niveau de l’année dernière et bien en dessous du niveau record pour cette période de l’année.
Le contraste avec la péninsule ibérique est on ne peut plus frappant.
Le Portugal entre dans la crise avec ses réservoirs pleins à 85,3 %, tandis que l’Espagne est à 55,5 % : les deux pays bénéficient d’infrastructures d’importation de GNL plus importantes, d’une moindre dépendance au gaz dans leur mix électrique et d’un développement des énergies renouvelables qui a structurellement réduit leur exposition aux fluctuations des prix de gros du gaz.
Dans quelle mesure les prix du gaz pourraient-ils augmenter en Europe ?
Le choc d’offre à l’origine est structurel et non transitoire.
Le Qatar, deuxième exportateur mondial de GNL avec 84 milliards de mètres cubes par an et fournisseur clé des États membres de l’UE, dont l’Italie, la Belgique et l’Espagne, a confirmé qu’il ne pouvait plus respecter ses obligations contractuelles suite aux attaques iraniennes du début du mois contre la ville industrielle de Ras Laffan.
La réparation des capacités endommagées pourrait prendre jusqu’à cinq ans.
Dans une note de recherche datée du 22 mars, Goldman Sachs a relevé ses prévisions TTF pour le deuxième trimestre 2026 à 72 €/MWh contre 63 €/MWh, avertissant que le stockage européen devra attirer les cargaisons de GNL d’acheteurs asiatiques concurrents pour les remplir correctement avant l’hiver prochain.
Un scénario défavorable, dans lequel les flux d’électricité d’Ormuz resteraient déprimés pendant dix semaines au lieu de six, pourrait faire monter la moyenne TTF de l’été 2026 au-dessus de 89 €/MWh, selon la banque.
Un scénario très défavorable, intégrant des dommages à long terme plus importants aux infrastructures qatariennes, pourrait voir le TTF dépasser 100 €/MWh pendant les mois d’été.
Une enquête auprès des analystes de l’énergie menée par Montel News fournit des chiffres encore plus clairs sur ces risques.
Si Ormuz reste suspendu pendant trois mois, le contrat TTF du premier mois pourrait s’élever à environ 90 €/MWh, selon Wood Mackenzie et Montel Analytics.
Dans le haut de gamme, Ole Hvalbye, analyste des matières premières à la banque suédoise SEB, prévient que les prix pourraient osciller entre 115 et 155 euros/MWh dans ce scénario, dans la mesure où environ 28,6 milliards de mètres cubes de GNL seraient retirés du marché mondial.
Un arrêt de six mois, suggère l’enquête, pousserait le TTF moyen à près de 160 €/MWh, ce que Hvalbye a décrit comme une « contraction de type 2022 ou pire », avec des prix potentiellement compris entre 145 € et 240 €/MWh, et le remplissage du stockage pour l’hiver prochain deviendrait « presque impossible ».
Pour rappel, le TTF a culminé à 345 €/MWh en août 2022 suite à l’invasion russe de l’Ukraine.
Ce que cela signifie pour les factures d’énergie domestique
Pour les ménages européens, le choc est réel mais se transmet inégalement sur les factures énergétiques.
Dans une interview exclusive avec Euronews, Giuseppe Moles, PDG d’Acquirente Unico, l’organisme public italien qui gère l’approvisionnement en énergie des clients du marché réglementé, a démonté le canal de transmission.
Dans les factures de gaz, le transfert est direct. Le régulateur italien ARERA avait fixé la composante matières premières pour les clients protégés à 35,21 €/MWh pour février, mais a averti que ce chiffre ne reflétait pas encore l’augmentation des prix post-escalade.
Les prix de l’électricité augmentent également, car la hausse des coûts du gaz se reflète sur les marchés de gros de l’énergie, mais l’impact est plus dilué au niveau du détail.
“Le marché de l’électricité intègre déjà une partie du choc gazier”, a déclaré Moles, estimant l’effet sur les factures des ménages à quelques points de pourcentage – notable, mais bien inférieur à la hausse de 60 à 70 % observée pour le gaz de gros.
Dans le cas des carburants, la pression s’étend au-delà du brut : des tarifs de fret plus élevés, des primes d’assurance et des limitations de raffinage augmentent les coûts tout au long de la chaîne d’approvisionnement.
“Le véritable goulot d’étranglement, c’est le raffinage”, a déclaré Moles.
L’Italie augmente déjà ses livraisons de gaz en provenance d’Algérie : cela suffira-t-il ?
Alors que l’Italie est mieux placée que la moyenne de l’UE (avec des niveaux de stockage de gaz de 43,9 %), Moles a averti que la menace immédiate est une menace de prix plutôt que de pénurie physique.
Ce contexte explique en partie l’approche du Premier ministre Giorgia Meloni à l’égard de l’Algérie, qui est déjà le plus grand fournisseur de gaz par gazoduc de l’Italie.
Moles a qualifié cette mesure de « choix rationnel et important », soulignant le rôle de l’Algérie dans le renforcement de la sécurité d’approvisionnement.
Mais il a également mis en garde contre une surestimation de son impact. “L’Algérie peut atténuer l’impact pour l’Italie, mais elle ne peut pas à elle seule neutraliser les effets d’une crise systémique dans le Golfe”, a-t-il déclaré, soulignant comment les perturbations autour du détroit d’Ormuz continuent de façonner les prix mondiaux de l’énergie au-delà de toute relation bilatérale.
“Je ne m’attendrais pas à une répétition du scénario de 2022, mais plutôt à une phase de volatilité accrue avec des hausses de prix soutenues. Beaucoup dépendra de la résilience de l’offre et de la trajectoire de la demande mondiale dans les mois à venir”, a déclaré Moles.
Quel pourrait être l’impact sur l’inflation ?
La tendance désinflationniste que l’Europe a connue au cours des trois dernières années est terminée, du moins à court terme.
Goldman Sachs s’attend à ce que l’inflation globale de la zone euro bondisse à 2,7% sur un an en mars (une forte hausse par rapport à 1,89% en février), tirée presque exclusivement par l’énergie, qui devrait osciller entre -3,1% et +5,9% sur un an en un seul mois.
La trajectoire à moyen terme a changé tout aussi brusquement : Goldman Sachs prévoit désormais que l’inflation globale atteindra une moyenne de 2,9 % en 2026 et un pic à 3,2 % au deuxième trimestre, une trajectoire qui aurait été considérée comme un risque extrême au début de l’année.
L’inflation sous-jacente, qui exclut l’énergie et l’alimentation, devrait également atteindre 2,5 % au troisième trimestre, à mesure que les coûts de l’énergie commenceront à se répercuter sur les prix des services publics et sur les coûts de transport.
L’effet ne sera pas uniforme : l’Allemagne est confrontée à un choc mensuel sur les prix du diesel d’environ 25 % fin mars, tandis que l’Espagne a partiellement amorti le choc en réduisant de moitié la TVA sur la plupart des sources d’énergie.
“Nous prévoyons que l’IPCH global en Allemagne augmentera à 3,0% sur un an en mars, contre 2,0% sur un an en février”, a déclaré Katya Vashkinskaya, économiste chez Goldman Sachs, dans une note cette semaine.
Mais l’adresse est la même partout.
La fenêtre pendant laquelle la BCE pouvait raisonnablement affirmer qu’elle était en bonne voie pour atteindre son objectif de 2 % s’est refermée.
Ce que signifie une inflation plus élevée pour les taux d’intérêt et la croissance
Pour la Banque centrale européenne, le calcul a changé en quelques semaines.
Avant le début de la guerre en Iran, les marchés anticipaient de nouvelles baisses de taux jusqu’en 2026. Cette conversation est désormais terminée.
Goldman Sachs et ABN AMRO s’attendent à ce que le Conseil des gouverneurs augmente les taux de 25 points de base lors de sa réunion du 30 avril et de nouveau en juin, portant le taux de dépôt à un maximum de 2,5 %.
Le président de la Bundesbank, Joachim Nagel, avait déjà publiquement appelé à une augmentation en avril si les pressions sur les prix de l’énergie ne s’atténuaient pas.
Selon les prévisions du marché, il y a 77 % de chances que la BCE augmente ses taux d’intérêt cette année.
Dans un scénario défavorable, Goldman Sachs estime que les taux pourraient devoir augmenter au total entre 75 et 100 points de base ; dans un scénario très défavorable, jusqu’à 150-200 points de base.
Le moment est profondément inconfortable.
Goldman Sachs a révisé à la baisse la croissance du PIB de la zone euro pour l’ensemble de l’année, à 0,7% (près de la moitié de la trajectoire d’avant-conflit), le resserrement des conditions financières aggravant le choc sur la demande causé par la hausse des factures d’énergie.
L’indice PMI composite de la zone euro pour mars est à peine sorti de la stagnation et les coûts des intrants ont augmenté à leur rythme le plus rapide en trois ans.
“La BCE n’est plus dans une bonne position”, a déclaré Chris Williamson, économiste en chef chez S&P Global, à propos de l’indice PMI préliminaire de mars 2026.
Est-ce aussi grave qu’en 2022 ?
Pas encore, et peut-être pas du tout, selon Bill Diviney, responsable de la recherche macro chez ABN AMRO.
“Il est peu probable que l’impact soit aussi important que la crise énergétique de 2022-23 résultant de l’invasion russe de l’Ukraine, et n’affectera pas les économies de la zone euro de manière aussi uniforme qu’à l’époque”, a-t-il déclaré dans une note récente.
Le signe le plus clair en est le marché de l’électricité : alors que les prix du gaz ont augmenté de 80 % depuis le début de l’année, les prix de gros moyens de l’électricité dans les cinq plus grandes économies de la zone euro ont à peine bougé depuis le début du conflit et restent inférieurs d’environ 14 % jusqu’à présent cette année.
Ce découplage reflète l’accélération du développement des énergies renouvelables en Europe à partir de 2022 et le retour du parc nucléaire français à pleine capacité, un changement structurel qui fait désormais office de tampon partiel.
La réponse budgétaire sera également probablement plus limitée : les gouvernements sont plus contraints, les marchés obligataires sont moins indulgents et les autorités sont plus conscientes qu’en 2022 des risques inflationnistes liés à un soutien énergétique non ciblé.
La crise de 2022 a été un choc systémique qui a mis en lumière toutes les vulnérabilités que l’Europe avait accumulées au fil des décennies de gaz russe bon marché. Celui-ci est plus précis, plus inégal et, pour l’instant, plus gérable.
La question est de savoir combien de temps cela va durer.
